民营创投科创债发行升温 行业募资难题仍需多维度发力

在科创债新政落地的近一个月时间里，民营创投机构发债正不断提速。

今年3月在全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜提出，将创新推出债券市场“科技板”。

5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（简称“新政”），明确指出，“具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构，可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等”。

科创债新政落地以来，正显现出积极成效。据不完全统计，截至5月26日，已有多家股权投资机构发布公告，合计发行和待发科技创新债券的规模超过200亿元。同时，有君联资本、启明创投、东方富海、毅达资本、金雨茂物、泰达科投、中科创星等12家股权投资机构处于发行注册过程中。

最新的标志性进展是，5月27日，君联资本收到中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，同意在银行间市场发行科技创新债券，与东方富海、江苏毅达共同成为全国首批民营股权投资机构科技创新债券试点单位。据悉，此次依托央地协同增信机制，君联资本拟发行5亿元科技创新债券，用于自有资金在所管理的科创基金出资及投资科创企业。

东方富海也获中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，同意在银行间市场发行科技创新债券。据悉，该“科创债”项目计划发行总规模15亿元、期限15年，募集资金将用于创投基金出资及置换等科技创新领域，重点投向人工智能与数字经济、新能源与新材料、半导体、生物医药等战略性新兴产业。

“过去，民营创投机构发行债券的积极性并不高。科创债新政的推出在一定程度上降低了发行门槛，并且提供了更清晰的指引和支持，激发了头部民营创投机构的尝试意愿。”近日，LP投顾创始人国立波对21世纪经济报道记者说。

水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草对21世纪经济报道记者表示，发行科创债对股权投资行业具有里程碑意义，其核心价值在于为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式。

然而，科创债对募资难的缓解程度仍取决于多重因素。从短期看，头部机构因资质优势更易获得资金，而中小民营GP仍面临评级和增信门槛；从长期看，若政策持续优化风险分担机制并扩大投资者范围（如引入社保、保险资金），科创债有望成为GP募资的重要补充渠道。

民营创投机构发债持续升温

其实创投机构发债早有先例，在2017年至2023年间，随着“双创债”“科创债”“混合型科创票据”等多种金融工具陆续推出，东方富海、基石资本、天图投资等民营创投机构在发债方面有所尝试，以拓宽募资渠道。比如2018年3月，基石资本6.8亿元双创债获深交所发行备案。该双创债期限5年，募集资金将用于支持实体经济，重点投资于创新创业企业。

但总体来看，由于发债成本与门槛较高，过去民营创投机构发行债券的积极性普遍不高。据悉，公开发债涉及比较严格的信用评级、路演、信息披露等一系列环节，而且，过往的科创债发行利率一般都比较高。同时最关键的是，大多数民营创投机构自身的信用评级不高，也缺乏额外的增信措施。由此，过往成功发行债券机构主要是国资背景，具有AAA信用评级的国有投资机构。

从政策支持力度和针对性来看，以往的债券融资工具在制度设计上，也未充分考虑到创业投资机构以股权投资为主、投资周期长、风险收益特征独特等行业特性，从而缺乏精准且有力的政策支持。

2025年5月科创债新政推出，情况发生显著变化：政策允许募集资金用于私募股权投资基金的设立和扩募，并引入风险分担工具，例如央行提供低成本再贷款资金购买科创债，同时鼓励地方政府和市场化机构提供增信。

随着发行门槛的降低，民营创投机构的发债热度高涨，君联资本、东方富海、江苏毅达等成为首批尝鲜机构。归纳来看，其实这些机构具有这样的共性特点：身处行业头部地位，管理规模较大、资产实力相对雄厚，投资领域集中在硬科技、人工智能、半导体、生物医药等科技创新赛道，且具备较丰富的投资经验和成功退出案例。

除上述提及机构，盛世投资亦在探索如何用好科创债工具。盛世投资董事、盛世资本总经理田辰对21世纪经济报道表示，发债融资其实是中国市场上最主流的融资方式之一，但此前未应用于我国私募股权市场。在当前市场环境下，科创债的出台是机遇与挑战并存的。通过发债增加GP的出资比例或能一定程度提振市场信心，为市场注入了新的资金渠道可能性。

“在这样的背景下，我们一直也想做尝试，探索有没有可能把科创债与具备科创属性的S基金份额或者主动的基金接续做一定结合。因此我们也在持续观望试点机构如何打通路径，以及政策方面的相关细则的要求与限制。”田辰说。

从实践层面看，考虑到债券资金和股权资金的性质差异，团队希望把科创债与S交易有效结合，这种模式因S基金相对平稳的收益与风险特征而更具可行性。但对于机构而言，挑战在于期间收益的支付安排等问题，需要进行长期价值与短期收益的平衡。

缓解创投行业募资难题仍需多维度发力

科创债新政以来，创投行业内部对于如何有效运用科创债的讨论逐渐增多。毕竟与传统融资方式相比，科创债具有拓宽融资渠道、融资成本较低、资金使用灵活等多重优势。但值得注意的是，平衡债务偿还压力与股权投资高风险、长周期的特性，将是创投机构所面临的核心挑战，创投机构仍需要审慎考虑和规划。

为此，国立波认为，创投机构需要审慎确定发债规模、优化投资组合管理。在投资端，需要更加注重投资组合的流动性和退出效率，适当配置一些现金流相对稳定的项目，或是有明确退出预期的项目，以平衡早期高风险项目的现金流压力。同时，创投机构也可以通过建立专门的偿债储备机制、探索循环发债可能等多种方式，平衡相关压力。

从行业影响来看，国立波认为，科创债的推出为股权投资行业带来了一些积极影响，可视为现有融资体系的一种有益补充和探索。它提供了补充性的资金来源渠道，并且引导资金聚焦科创领域进行投资。但值得注意的是，科创债能在一定程度上缓解头部GP流动性压力，但不能对创投债期望太高，不能期望它能彻底解决创投行业面临的流动性困局。

紫荆资本法务总监汪澍也对21世纪经济报道记者表示，从目前私募基金行业的整体资产收益率、资产流动性、资产风险评级以及GP群体的资金流动性和风险评级来看，科创债能够覆盖的GP群体，尤其是民资GP群体十分有限。很难说，通过科创债大面积缓解行业募资难的问题。

但对一些优质GP而言，这也确实是增加了新的资金渠道，可以提高GP自身的投资能力，通过加注自己管理的基金提高LP的信心，获得一些间接提高募资软实力的效果。如果底层资产的盈利能力强，还可以提高GP的资产收益能力，从而让GP公司也可能成为可投资资产，获得有MOM投资策略的LP的青睐，可能也是一种路径。

整体来看，当前创投行业面临的募资困境，核心逻辑是基金产业链发展周期与市场环境共同作用的结果。当大量基金已进入退出期，市场对S交易等模式的关注度也日益提升。

在缓解募资难方面，田辰认为可以从三方面着手：一是提升资本市场的活跃度，结合“科创板八条”发布一周年等政策机制，优化面向优质未盈利科创企业的上市标准，鼓励科技创新发展与我国资本市场建设；

二是拓展多元化退出路径，支持如并购退出，类似于海外S市场的类经营性资产、分红类资产的长期持有，以及阶段性的份额转让等模式；

三是构建健康可持续的生态体系，随着市场资金结构的变化及国资占比的提升，需要建立更长效的考核机制，推动行业良性发展。期待整个经济环境积极向上发展，市场迎来更多积极信号。

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